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泡沫经济下的资本发展,中国金融的未来在哪里?

2017-06-29 11:11:43 来源:浦铭点金
泡沫经济下的资本发展,中国金融的未来在哪里?
在资本时代高速发展的过程中,总会出现衍生出一些与资本相关的泡沫经济出来,就好像气泡一样,表面靓丽,实则一吹就散。

近年来的金融危机和不同国家的发展路径促使经济学家们反思资产泡沫与实体经济之间的关系。过去几年主流经济学中开始涌现出一些富有洞见的相关理论和实证文献。本文通过一条逻辑主线对基于这些文献的进展进行了系统评述。资产泡沫产生于金融市场的不完全性,它既影响实体经济的效率和增长,也影响实体经济的波动。其中,金融发展程度(金融市场的完全性)扮演了重要的角色。金融发展程度会影响到资产泡沫的产生;而资产泡沫既可以缓解经济中的扭曲,也可以加剧经济中的扭曲,使得经济增长偏离黄金律。制度质量则会强化金融发展程度的影响。金融发展程度与制度质量在开放经济的情况下,还会影响到资本在国际间的流向和结构,从而对实体经济的增长和波动产生更复杂的影响。

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首先,是长期看产业经济的大趋势,如果在2008年,你认识到智能手机会改变我们,你闭着眼睛把所有的智能手机的相关的股票都买一遍,我相信在A股的表现应该非常好,因为个行业是在未来十年涨幅第一的行业。过去业绩一直优异的投资人就是配了很多智能手机的股票。所以对趋势的判断是不用考虑估值和投资因素的,对于经济变迁,对于消费者,对于企业,对于每一个行为主体的思考。

对于大趋势的判断也是非常锻炼了我们的思考、思辨和思想能力,这是未来人工智能所不能替代的,这让投资变的很简单。亚马逊的创始人贝索托去问巴菲特,为什么投资在你看来这么简单,为什么全世界只有一个你,没有第二个你?巴菲特的回答:所有人都想很快地致富。同样的,所有的人都想在交易中赚钱,而忽视了对大趋势的思考。

其次,金融体系对经济的发展模式有着深远的影响。例如,经济学家们开始回过头来反思和研究德国和日本的发展道路(Eichengreen,2006)。在1985年前,日本和德国的发展道路几乎是完全相同的:发达的制造业、出口导向的发展战略和银行主导的金融体系;但在1985年后,两国走上了不同的发展道路:1985年,日本政府放松了金融管制,允许原来通过邮政储蓄系统只能流向实业发展的资金可以流向房地产领域,结果在短短的五年时间内,日本的泡沫经济发展到了巅峰,终于在1990年资产泡沫破裂,日本经济从此陷入了迄今尚未走出的长期萧条;而德国则一直通过房租管制等手段对房地产部门进行严格的规制,限制了房地产市场的泡沫,其实体经济持续保持强劲地增长。

在这样的历史背景下,最近几年对资产泡沫与实体经济之间关系的研究方兴未艾。经济学家们对于资产泡沫的成因及其对资源配置的影响,以及资产泡沫在经济增长和波动中所发挥的作用,已经有所研究并得出了一些非常重要的洞见。所以,很有必要通过一条清晰的逻辑主线,来对最近的相关文献进行系统地梳理。从中整理得出的理论洞见一方面可以帮助我们更好地理解这些文献之间的内在联系,另一方面可以帮助我们更好地理解资产泡沫与实体经济之间的关系,以制定更好的政策,来促进经济更健康地发展。

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有关资产泡沫与实体经济之间关系的研究对于中国而言更有着特殊意义。中国的经济在过去三十多年中取得了快速的发展,中国也已经成为世界第二大经济体。但是,近年来,学术界和政策界都担心中国是否已经出现了资产泡沫,特别是在房地产领域。在过去几年内,随着房地产市场价格的飞涨,很多工业企业放弃了原来的制造业发展,转而热衷于在房地产等资产市场上投机。这使得人们担心中国是否会步日本的后尘,走上泡沫经济的发展道路。另外,迄今为止,历史上所有的发展中国家在金融自由化的过程中都爆发过金融危机。金融改革和金融发展是中国当前最重要的政策议题之一,对于中国在经济发展中如何避免或者缓解经济波动,如何在金融自由化的过程中避免金融危机的困扰这些问题,在理论层面上应该都有充分的研究,并在政策层面未雨绸缪,从而通过必要的金融改革来促进经济更有效率和更平稳地增长。

在国内金融体系比较健全的前提下,再进行比较稳健的金融开放。我们已经看到,与贸易开放不同的是,金融开放往往会放大国内经济中的扭曲,并会加剧经济波动,甚至带来金融危机。韩国在资本账户开放两年后就受到了金融危机的冲击,拉丁美洲的金融自由化更是提供了历史的教训。另外,需要指出的是,在金融市场不完全的情况下,我们处在一个次优的世界中,这意味着:金融发展和实体经济的关系远非线性关系,金融监管也会起到重要的作用;如果缺乏有效的监管,即使金融发展程度很高的国家也会积累巨大的系统性风险。(文/鲁浦铭)

 

 


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